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嘉兴在线新闻网     2017-10-20 07:40:51     手机看新闻    我要投稿     飞信报料有奖
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  1、本周策略观点

  本周值得关注的变化有:1、2017年6月份,CPI同比上涨1.50%(前值1.50%),PPI同比上涨5.50%(前值5.50%);2、6月人民币贷款增加1.54万亿元,社会融资总量为1.78万亿元,同比增长8.02%,M2同比增长9.4%,低于前值9.6%;3、2017年6月份,中国出口同比(按美元计)为11.30%,高于前值8.70%;4、本周工业品除水泥外,多数继续上涨,国际油价涨幅明显;5、本周央行有1笔MLF投放,总额为3600亿元,进行了5次逆回购操作,总额为2100亿元,净投放1105亿元。

  本周集中公布6月份经济数据,我们和机构投资者交流的反馈是市场情绪普遍转为乐观,大家直观的感受是近期流动性非常宽松,经济也是超预期的好,A股结构上周期股、消费股和金融股表现都很强势。跟此前的一致预期相比,基本面和流动性的表现似乎超出了“经验规律”。为何“经验规律”会失灵?未来又该如何应对?另外,金融工作会议召开后,市场预期又会发生哪些变化?

  就此问题,我们的基本看法如下:

  1、本轮经济周期中,最明显的特征之一是地产调控的经验规律“失灵”了——地产小周期被“拉平拉长”,后周期板块(家电、轻工等消费品)的景气周期也有所延长。近期市场关于地产链乐观的声音又多了起来,而此前3.17央行控制房贷量的调控政策出来后市场预期极为悲观。究竟什么原因造成了预期的极大偏差?我们注意到本轮地产调控中产生了诸多令人迷惑的现象,一是调控政策较以往更严格然而地产销售的韧性较强,从地产销售向地产开工和投资的传导效应也不明显;二是三四线城市成为新增销售的重要力量,一季度走势甚至与一二线城市出现背离,总体“拉长拉平”了整个地产链基本面下行的周期。我们认为,在三四线城市地产超预期的背后,棚改货币化安置的政策驱动效应明显,促进了地产去库存,同时也带动了相关的建材、装修、家电等消费。

  2、另一个趋于“失灵”的经验规律来自于周期品供求关系的“惯性”预期,投资者的感受是部分周期品即使需求端没有太大变化,供给方面的边际收缩也会造成价格的明显波动。近几年提到周期性行业,市场的“经验理解”就是产能过剩,对于周期股由需求带动的上涨始终都是“将信将疑”,而在需求预期稍微转向悲观时首先想到的是“用仓位投票”,赚钱效应并不明显。我们认为,这主要是因为存量周期下的经济复苏难言强劲,纯讲需求端的增量逻辑能够提供的向上弹性有限,大家普遍“提不起兴趣”。而“供给侧改革”和环保从严等政策介入之后,使得相关周期品供给端对盈利的贡献显著加大,股价也具备了更多的弹性。5月下旬以来的周期品上涨一方面是“需求下滑比预期慢”带来的估值修复,更重要的是“供给收缩比预期的快”带来的产品价格快速上涨,供给因素对本轮周期品股价弹性更大。

  3、流动性方面,金融监管背景下传统的“季末收紧效应”并没有体现出来,6月份流动性整体“该紧不紧”,季节性规律的失灵则对近期市场反弹起到了呵护作用。本轮金融监管和2010和2013年的经验类似(《等待强监管的对冲措施(周末五分钟全知道5月第2期)》),甚至在监管力度和广度上全面升级,但今年6月份并没有出现季节性的流动性紧张局面,以Shibor利率为代表的短端利率保持平稳态势。5月中旬央行提出“削峰填谷式”的货币政策并加大了货币投放,6月份在资金紧张时也进行了及时对冲,因此相比前两轮监管,今年并未出现季末资金面紧张。

  4、“经验规律”为何会失灵上有顶、下有底式的区间调控,平抑了基本面和流动性的波动。地产链方面,基本面趋势仍是下行的,但由于三四线城市棚改货币化等政策延缓了小周期下行的速率;周期品方面,“供给侧改革”和环保因素推动了产品涨价,但涨价压力反过来又会加大行政调控以及货币政策边际收紧的压力;流动性方面,央行错峰调控造成的可能结果是流动性“该紧不紧”,但也可能是“该松不松”。本质而言,“经验规律”的纷纷失效源于行政性调控政策的“区间管理”思路,包括地产产业链上下游的传导、周期品供求关系的调整和流动性的波动都受到政策的“扰动”。从中期的影响来看,行政性调控的过度介入降低了改革转型预期,进一步阻碍了市场风险偏好的提升,使得“低偏好”成为投资的“新常态”;从短期的影响来看,政策变量的“边际变化”和“预期差”对市场短期趋势起到重要影响,但由于行政调控政策的变化对于大多数投资者都是“黑匣子”,靠“猜政策”赚博弈的钱并不容易。

  5、那么,经验规律失灵后又该如何应对?我们认为,宏观审慎监管的同时又严控金融风险底线决定了市场短期内趋势性上涨和下跌的基础都不具备,超额收益的来源更多取决于风格而非指数,下半年建议重点关注估值和业绩动态匹配的性价比板块。去年底以来,“稳是主基调”、“防控金融风险”等政策体现出良好的延续性,7月14-15日召开的全国金融工作会议强化了资金 “脱虚向实”和金融监管的方向,同时设立国务院金融稳定发展委员会强化“宏观审慎管理”和防范系统性风险,再次体现了政策“区间调控”的思路。对市场的影响来看,基本面和流动性的波动进一步被“平抑”,在增量资金有限的背景下(例如外资增量短期有限,更多影响长期投资风格),“基本面”和“流动性”的赛跑在“身位”上的差距并不大,决定了指数趋势性上涨和下跌的基础暂不具备。而更值得关注的变化来自于市场风格,下半年我们提出重点关注“性价比”,具体包括:1)2季度“利率跑得比基本面更快”,市场抱团低估值、高ROE的消费白马龙头,而下半年利率上行斜率较2季度缓和,意味着估值和业绩能够动态匹配、同时具备全球估值比较优势的价值品种也能有所表现,风格由消费白马向PB-ROE配置象限左下方的区间“迁移”,建议关注配置金融、地产、汽车等低估值龙头,另外继续看好机场、高速公路等“硬资产”类的行业;2)周期风格反弹后续会受到流动性的制约,相对看好供需结构性失衡的品种(新能源汽车相关的小金属、稀土、电解铝、库存较低的钢铁及重卡等);3)小盘风格全面转换条件暂不具备,继续维持谨慎(《从相对估值看风格能否转换(周末五分钟全知道6月第2期》)).

  2、本周主要变化

  2.1 中观行业

  下游需求

  房地产:Wind30大中城市成交数据显示,截至2017年07月14日,30个大中城市房地产成交面积累计同比下跌33.55%,相比上周的-33.34%有所下跌,30个大中城市房地产成交面积月环比下降9.71%,月同比下降34.35%,周环比下降8.48%。

  汽车:中国汽车工业协会数据,6月商用车销量34万辆,同比上升18.4%;乘用车销量183.2万辆,同比上涨2.3%。乘联会数据,7月第1周乘用车零售销量同比变动0%,相较6月第4周的11%有所下降。

  港口:6月沿海港口集装箱吞吐量为1788.08万,低于前值1810.03万,同比上涨8.17%。

  中游制造

  钢铁:本周钢价小幅上涨,预计短期钢价震荡走低。本周钢材价格均上涨,螺纹钢含税均价本周涨2.54%至3802.00元,冷轧含税均价涨2.03%至4218.00元。本周钢材总社会库存下降1.66%至923.69万吨,螺纹钢社会库存减少0.57%至387.95万吨,冷轧库存跌1.46%至107.49万吨。本周钢铁毛利率均上涨,螺纹钢涨1.07%至19.38%,冷轧涨1.06%至4.88%。截至7月14日,螺纹钢期货收盘价为3551元/吨,较上周的3428元/吨上涨3.59%。钢铁网数据显示,6月下旬重点企业粗钢日均产量为186.66万吨,较6月中旬上升0.30%。

  水泥:本周全国水泥市场价格环比下跌0.3%。全国高标42.5水泥均价环比上周下跌0.29%至341.17元。其中华东地区均价环比上周跌1.27%至332.14元,中南地区保持不变为334.17元,华北地区保持不变为363.00元。

  化工:化工品价格保持平稳,价差涨跌相当。国内尿素涨1.43%至1625.71元,轻质纯碱(华东)保持不变为1615.00元,PVC(乙炔法)涨2.66%至6475.00元,涤纶长丝(POY)涨2.45%至8312.86元,丁苯橡胶跌3.51%至11771.43元,纯MDI跌0.88%至22400.00元,国际化工品价格方面,国际乙烯涨0.82%至865.00美元,国际纯苯跌1.00%至718.36美元,国际尿素跌2.50%至178.00美元。

  上游资源

  煤炭与铁矿石:本周铁矿石价格上涨,铁矿石库存增加,煤炭价格上涨,煤炭库存增加。国内铁矿石均价涨2.33%至577.69元,太原古交车板含税价跌0.78%至1270.00元,秦皇岛山西混优平仓5500价格本周涨3.07%至618.00元;库存方面,秦皇岛煤炭库存本周增加1.21%至585.00万吨,港口铁矿石库存增加0.40%至14287.00万吨。

  国际大宗:WTI本周涨5.22%至46.54美元,Brent涨4.41%至48.58美元,LME金属价格指数涨1.30%至2858.50,大宗商品CRB指数本周涨2.16%至176.28;BDI指数本周涨9.49%至900.00.

  2.2股市特征

  股市涨跌幅:上证综指本周涨0.14%,行业涨幅前三为银行(5.15%)、非银金融(2.60%)和建筑装饰(1.69%);涨幅后三为传媒(-3.76%)、公用事业(-3.92%)和计算机(-4.25%).

  动态估值:本周A股总体PE(TTM)从上周20.17倍下降到本周20.11倍,PB(LF)从上周2.02倍上升到本周2.03倍;A股整体剔除金融服务业PE(TTM)从上周33.44倍下降到本周33.01倍,PB(LF)从上周2.61倍下降到本周2.60倍;创业板本周PE(TTM)从上周56.63倍下降到本周54.16倍,PB(LF)从上周4.51倍下降到本周4.31倍;中小板本周PE(TTM)从上周42.44倍下降到本周41.73倍,PB(LF)从上周3.83倍下降到本周3.77倍;A股总体总市值较上周下降0.27%;A股总体剔除金融服务业总市值较上周下降1.22%;必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周1.69下降到本周1.67;创业板相对于沪深300的相对PE(TTM)从上周4.16下降到本周3.93;创业板相对于沪深300的相对PB(LF)从上周2.88下降到本周2.67。本周股权风险溢价从上周的-0.60%上升到本周-0.53%,股市收益率从上周的2.99%上升到本周3.03%。

  基金规模:本周新发股票型+混合型基金份额为37.92亿份,上周为47.27亿份;本周基金市场累计份额净减少5.35亿份。

  融资融券余额:截至7月13日周四,融资融券余额8895.76亿,较上周上升0.59%。

  新增A股开户数:中登公司数据显示,截至7月7日,当周新增投资者数量22.83万,相比上周的30.05万有所下降。

  限售股解禁:本周限售股解禁250.98亿元,预计下周解禁386.97亿元。

  大小非减持:本周A股整体大小非增持23.95亿,本周减持最多的行业是通信(-2.17亿)、建筑材料(-1.8亿)、有色金属(-1.63亿),本周增持最多的行业是商业贸易(9.54亿)、机械设备(5.18亿)、农林牧渔(3.73亿).

  AH溢价指数:本周A/H股溢价指数下降为126.03,上周A/H股溢价指数为128.62.

  2.3 流动性

  央行本周共进行了5次逆回购操作,总额为2100亿元;有5笔逆回购到期,总额为2800亿元;有1笔MLF投放,总额为3600亿元;有2笔MLF回笼,总额为1795亿元;公开市场操作净投放(含国库现金)1105亿元资金。截至2017年7月14日,R007本周上涨9.47BP至2.94%,SHIBOR隔夜利率上涨9.40BP至2.627%;长三角和珠三角票据直贴利率本周都下降,长三角下跌10.00BP至4.05%,珠三角下跌10.00BP至4.10%;期限利差本周下跌1.91BP至0.11%;信用利差涨0.60BP至1.11%。

  2.4 海外

  美国:周四公布美国6月PPI环比为0.10%,高于预期和前值0.00%,同比为2.00%,高于预期1.90%,低于前值2.40%;周五公布美国6月CPI环比为0.00%,低于预期0.10%,高于前值-0.10%,同比为1.60%,高于预期1.70%和前值1.90%;周五公布美国6月零售销售环比为-0.20%,低于预期0.10%,高于前值-0.30%;周五公布美国6月工业产出环比为0.40%,高于预期0.30%和前值0.00%;周五公布美国7月密歇根大学消费者信心指数初值为93.10,低于预期95.00和前值95.10.

  欧元区:周三公布欧元区5月工业产出环比1.30%,高于预期1.00%和前值0.50%;周三公布英国6月失业金申请人数变动为0.60,低于前值0.73;周三公布英国5月三个月ILO失业率为4.50%,低于预期4.60%和前值4.60%;周四公布英国6月三个月RICS房价指数为7%,低于预期15%和前值17%;周一公布德国5月季调后出口环比为1.40%,高于预期0.30%和前值0.90%;周四公布德国6月CPI环比终值为0.20%,与预期和前值持平,6月CPI同比终值为1.60%,与预期和前值持平;周二公布意大利5月季调后工业产出环比为0.70%,高于预期0.50%和前值-0.40%;周五公布意大利5月贸易帐43.42亿,高于前值36.01亿。

  日本:周一公布日本5月核心机械订单环比为-3.6%,低于预期1.70%和前值-3.1%;周一公布5月未季调经常帐16539亿日元,低于预期17928亿日元和前值19519亿日元;周二公布日本6月货币存量M2同比为3.9%,与预期和前值持平;周五公布日本5月工业产出环比终值为-3.6%,低于前值-3.3%。

  本周海外股市:标普500本周涨1.41%收于2459.27点;伦敦富时涨0.37%收于7378.39点;德国DAX涨1.96%收于12631.72点;日经225涨0.95%收于20118.86点;恒生涨4.14%收于26389.23.

  2.5 宏观

  CPI&PPI:2017年6月份,全国居民消费价格指数同比上涨1.50%(前值1.50%),环比下降0.2%(前值-0.1%);6月全国工业生产者出厂价格同比上涨5.50%(前值5.50%),环比下降0.2%(前值-0.3%).

  金融数据:6月人民币贷款增加1.54万亿元,比去年同期多增1533亿元;6月社会融资总量为1.78万亿元,同比增长8.02%,比去年同期多增1283亿元;6月末M1同比增长15.0%,低于前值17.0%;M2同比增长9.4%,低于前值9.6%,连续第二个月创下历史新低。

  贸易帐:2017年6月份,中国出口同比(按美元计)为11.30%,高于前值8.70%,出口同比(按人民币计)为17.30%,高于前值15.50%;进口同比(按美元计)为17.20%,高于前值14.80%,进口同比(按人民币计)为23.10%,高于前值22.10%。

  3、下周公布数据一览

  下周看点:中国二季度GDP、社零总额、固定资产投资工业增加值;美国7月纽约联储制造业指数、美国6月新屋开工;欧元区6月CPI同比终值、德国6月PPI环比、英国6月CPI环比;日本6月未季调商品贸易帐、日本6月出口同比;

  7月17日周一:中国二季度GDP、社会消费品零售总额、固定资产投资、规模以上工业增加值、房地产开发销售、70城房价,美国7月纽约联储制造业指数;

  7月18日周二:欧元区6月CPI同比终值、英国6月CPI环比、德国7月ZEW经济现况指数;

  7月19日周三:美国6月新屋开工、美国6月营建许可;

  7月20日周四:欧元区欧洲央行主要再融资利率、欧元区欧洲央行隔夜存贷款利率、德国6月PPI环比;日本6月未季调商品贸易帐、日本6月出口同比。


来源:嘉兴在线—嘉兴日报    作者:摄影 记者 冯玉坤    编辑:李源    责任编辑:胡金波
 
 
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